190 浏览2022-08-22 来源：华安证券股份有限公司
重庆啤酒(600132)
重庆啤酒：嘉士伯注入优质资产，完善中高端品牌矩阵，助力公司发展进入快车道
重庆啤酒起初为西南地区啤酒龙头公司，2011年以来面对行业需求下滑、产能过剩、竞争激烈的压力，叠加多元化业务拓展未能成功，公司盈利曾陷入低迷期。嘉士伯入主重庆啤酒后，以升级产品结构、优化产能、提升效率为核心，对公司开启了一轮大刀阔斧的改革，2015年以来公司盈利能力开始明显改善。2020年，嘉士伯将其在中国的优质啤酒资产打包注入重庆啤酒，为公司补齐中高端产品矩阵，形成丰富的“国际高端品牌+本地强势品牌”组合，夯实高端化发展基础。资产重组完成后，双方在西部地区的市场优势得到增强。目前公司继续推动大城市计划，主要依托中高档产品组合，从西部区域走向全国市场。
核心单品乌苏强势“出圈”，拓宽产品矩阵+完善产能布局为深度全国化奠定基础
乌苏啤酒起源于新疆，因其具备大容量、高麦芽浓度、高酒精度的差异化产品特征，叠加公司针对性的营销造势，并巧借新媒体迅速传播品牌文化之东风，在全国形成了较强的品牌影响力。2019年开始走向疆外开启全国化进程，2019年以超40%的增速迅速放量，此后继续保持高增，2021年乌苏销量约83万吨，已成为公司的重要大单品。目前公司正逐步拓宽乌苏的产品矩阵，丰富其消费场景，并在华东、华南等区域新建产能，解决此前产能布局不均衡的问题，为乌苏的深度全国化奠定基础。
乌苏全国化带动中高端产品组合增长，区域品牌内部结构升级延续，推动高端化进程，强化盈利能力
公司大城市计划主要依托中高档产品进行市场拓展，大单品乌苏作为突破新市场的一把利刃，其全国化扩张也将带动1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌的增长，为产品结构升级提供动力。此外，区域品牌内部的结构升级亦在持续进行，区域品牌中高档产品持续迭出，公司也在其对应的强势市场积极推动价格带提升，有力推动公司高端化进程，促进吨价水平提升，强化盈利能力。
2022年上半年疫情与成本压力下提升吨价+有效控费，经营韧性凸显
2022年上半年受到全国疫情反复的影响，餐饮、娱乐等现饮消费场景受限，对乌苏、1664等产品的市场拓展造成一定程度的影响，收入端环比略有降速。此外，上半年原材料及运费成本上涨较多，成本端亦承压。但在产品结构升级叠加乌苏等产品直接提价的作用下，毛利率相对稳定；同时费用管控更加精准有效，费用率有所下降，故盈利能力继续增强，彰显经营韧性。从目前情况来看，Q2疫情影响最严重的时间已经过去，且内部渠道改革持续深入，未来公司全国化进程有望加快。
高端化与全国化持续深入，未来将继续展现较优成长性
中长期来看，公司坚定实施质量发展战略，将通过重点发力中高档产品组合、包装迭代更新、区域品牌内部结构升级等多重方式全面推动产品结构优化，促进吨价与毛利率提升。全国化进展也将随着大城市计划的实施继续深入，主要依托国际品牌+本土品牌的中高端产品组合，以具备强品牌势能的乌苏为核心单品，撬动中高档产品组合整体增长。公司已在产品矩阵与产能布局上做好准备，渠道调整也持续深入，未来将继续展现较优成长性。
